对于监管层主导的金融去杠杆，我习惯于从两条线分开去观察，一条线是央行主导的宏观审慎监管，起步于2016年8月24日，央行重启了仅在春节期间使用的14天逆回购操作，加强于2016年11月，传闻将表外理财业务纳入“广义信贷”测算，缓解于2017年3月末，MPA考核平稳度过；第二条线是银监会主导的微观审慎监管，起步于2017年3月份陆续出台的简称为“三三四”一系列监管文件，在资产端限制多层嵌套，在负债端高度关注同业存单（CD），堪称一场监管风暴。
图：十年期国开债收益率
不过既然称之为风暴，那就意味着虽然短期威力巨大，但是持续时间并不会太久，我们从其他存款性公司资产负债表的科目环比变动上可以看到，银监会监管风暴的“洪峰”已过。我们在《从4月金融报表看银行资金饥渴度》中分析过，商业银行在4月份出现了2014年11月以来的首次“缩表”，其中主要原因是对其他存款性公司债权减少11648.78亿元，说明在强力的金融监管之下，商业银行之间的同业资产“虚胖”的问题，得以快速瘦身。
图：其他存款性公司：资产端各科目环比变动
但是5月份商业银行的资产端各科目中，其他存款性公司债权仅减少了756.73亿元，在某种意义上说明本轮监管风暴对银行的“瘦身”冲击的高峰已经渡过。
5月份金融数据还有一个值得关注的点是M2增速跌破两位数，从存款类金融机构人民币信贷收支表：资金运用各科目的环比变动上来看，其主因是股权及其他投资的环比下降（下降7643.86亿元）。央行的官方解释是“与同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的商业银行股权及其他投资等科目扩张放缓，由此派生的存款及M2增速也相应下降。5月份商业银行股权及其他投资科目同比少增1.42万亿元，下拉M2增速约1个百分点。”
图：存款类金融机构人民币信贷收支表：资金运用各科目环比变动
股权及其他投资这个科目是什么时间开始频繁进入市场视野的？是MPA监管框架提出之后，股权及其他投资作为广义信贷的五大科目之一，开始受到广泛关注，股权及其他投资的环比大幅下降，在某种意义上说明，银行又开始重新重点关注MPA。
看完资产端，我们再来关注负债端，从存款类金融机构人民币信贷收支表：资金来源各科目环比变动来看，有些科目有明显的季节性波动，比如春节所在月份，企业存款以年终奖等形式转化为住户存款；再比如季度时点银行冲存款，季度末理财集中到期，非银存款转化为住户存款，季度初住户存款又转回非银存款。
图：存款类金融机构人民币信贷收支表：资金来源各科目环比变动
但是5月份住户和企业存款均增长乏力，只有政府存款一枝独秀，虽然说5月份是缴税月，但是跟过去三年的同期相比，今年5月的企业和非银存款增长明显乏力。非银存款增长乏力显然是受到金融收缩影响，容易理解；企业存款增长乏力略为费解，因为5月份住户贷款增长6118.62亿元，企业贷款增长5438.39亿元，两者并不低，企业贷款和存款增长的背离有三种可能，第一种可能是企业贷款偿还过去的非标融资，即所谓的非标转标，企业整体融资规模并未显著增长，第二种可能是房地产企业收到居民按揭贷款放款后，转化为土地购置款，第三种可能是在收紧地方政府融资的背景，类政府机构在抓住时间窗口抢跑，5月的中长期企业贷款的主力是类政府机构。
图：存款类金融机构人民币信贷收支表：资金来源各科目环比变动
考虑到财政部50、87号文对地方政府融资影响非常大，预计类政府机构下一步的融资规模将明显下降，商品房销售对住户贷款的滞后效应也将慢慢褪色，全社会的信用扩张可能出现全面收缩。与此同时，货币政策主导权重回央行之后，货币政策基调将呈现中性偏暖，一个现象是DR007已经停止上行了。
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